国泰君安电话会议谈疫情影响下跌中孕育着较

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来源：新浪财经来源：宏观长春时间：2月2日花长春全球首席经济学家花长春全球首席经济学家高瑞东首席宏观分析师张捷首席宏观分析师李少君国君总量团队负责人全球策略首席分析师覃汉固定收益首席分析师陈奥林金融工程首席分析师刘易中小盘首席分析师丁丹医药首席分析师医药大组负责人鲍雁辛建材首席分析师周期大组负责人韩其成建筑首席分析师黄琨高端装备制造业首席分析师谢皓宇地产首席分析师訾猛食品饮料、零售首席分析师消费大组负责人刘越男社服首席分析师王聪电子首席分析师程硕通信首席分析师上半场：总量部分（一）宏观部分全球首席经济学家：花长春各位投资者，新年好！我是国泰君安宏观研究员花长春，今天由我来主持国君总量电话会议。春节长假，疫情爆发，病毒施虐，在中央部署下，众志成城，抗击疫情！借此机会我们首先对那些在抗击疫情一线的医护工作人员致以崇高的敬意！明天将是节后复市第一天，很多投资者朋友都非常关心疫情对我国经济、政策有多大影响？对节后股票、债券等资产价格如何变化，风格如何变？也就是如何趋利避害？国君总量团队邀请医药、消费、科技和周期主要行业的首席和投资者进行交流。本次电话会议分为上下两半场。上半场由我们研究所副所长、总量组的组长李少君博士主持有关疫情以及疫情在总量方面的影响进行对话，下半场是主要行业分享疫情对行业影响以及个行业主要投资观点。1、对经济影响是节奏还是趋势我们梳理全球近20年来的十大主要传染性疾病所带来的疫情，包括年印度的肺鼠疫、年中国SARS、年中国禽流感、年美国甲流、年和年的中东呼吸综合症等等。我们有一个明显发现：除了极个别疫情对经济影响特别大（因为叠加了其它因素和持续时间较久）外，我们发现这些疫情对经济影响的特点是短期力度比较明显，但不具备持久性，也就是说，不改变经济趋势。后续在政策帮助下一般都会出现明显反弹。2、对经济影响的测算我们利用本底趋势线理论（BackgroundLineTheory）来估计-nCoV对经济增速、生产和消费等的影响，这里主要参考的历史事件为年SARS和年韩国的中东呼吸综合征。测算的静态结果是肺炎疫情大概率对年影响0.4个百分点左右，一季度影响比较大，大概在1.2个百分点。影响较大的行业是服务业和消费，包括交运、餐饮、批发零售、部分文化娱乐行业等，但大部分非劳动密集型行业的科技和高端制造业则影响较小。不少投资者认为0.4个点的影响可能较小，我们需要强调的是1）疫情改变经济节奏，不改变全球经济趋势；2）此次全国疫情防控力度要比年SARS的防控力度明显大，因此疫情持续时间有望比SARS短；3）年是特殊的一年，是我国全面建成小康社会目标的最后一年，经济总体要保持平稳，政策将会反应比较及时。3、这个测算有哪些风险？有三个可能风险：第一，此次疫情的经济背景和年SARS不一样，那时中国刚刚加入WTO，整体经济形势处于上升趋势。这个与当下不太一样；第二，WHO将中国肺炎疫情定义为突发公共卫生事件，海外国家的随之反应是最大的不确定性；第三，节后返工后会不会在航运等行业中出现新疫情，从而对供应链产生冲击，这也是后续值得 　　2、疫情冲击下的风格配置建议这里我们从交易情景和宏观量化角度给出不同的情景刻画。在cov爆发前，市场无论从宏观层面还是交易层面都处于积极状态，但疫情爆发后，历史数据已经失效，我们需要以前瞻性的视角来制定后续配置方案。从交易角度来说，市场开市下跌后，我们预估4个交易情景子指标状态分别为：市场强度：低投资者情绪：低结构分化度：高预期风险：高 　　对应后市风格建议如下，其中对组合影响较大的几个风格分别为大市值、低杠杆、低动量。从宏观维度来说，后续宏观经济状态预测为：经济增长：边际下行利率信贷：边际宽松通货膨胀：中性外汇大宗：中性 　　经济增长下行适宜配置医药和消费行业，利率边际宽松适宜配置成长类股票。由于本次疫情对部分服务业存在结构上冲击，因此我们建议重点配置医药中的成长股。3、-nCoV和SARS对市场营销的相同点和异同点SARS在年时，自媒体还未兴起，其传播速度和力度都较弱。因此，市场在长达半年的时间持续阴跌（最终下跌幅度约17%），这源于投资者需要根据疫情对经济数据的影响落地后，做出反应。然而在当下，市场一方面有较强的学习效应，另一方面信息传播速度较年明显提高，市场对疫情的影响认识充分甚至可能产生过度反应。因此，这与我们此前观点一致，短期市场可能会迅速跌到位。此外，本次疫情相对于SARS来说，传播力更强、影响范围更大、预期持续时间更长，其对经济活动的影响远超SARS。由于经济增长不仅仅是上市公司一个季度的利润，其更多的产业关联度、丰富度以及产业链完整程度，如果一个链条出现问题，则需要远超一个季度的时间来恢复。因此，即使短期出现底部，中期市场也会有较强的天花板效应，权益类资产在未来半年都会承受较强的压力。（五）中小盘部分中小盘首席分析师：刘易1、此次疫情催生了什么业态或加速了什么业态的渗透？新型冠状病毒肺炎疫情发生以来，足不出户或者宅在家成为了春节的代名词，发展到中期，不少省市也推出限制出行等措施，春节假期延长、大中小学开学时间向后调整等等，这些因素都导致消费者居家活动时间大幅增加，衍生出像生鲜电商或线上买菜、在线教育等业态，也使得游戏、VR、付费视频等模式加速爆发。2、就“生鲜电商或线上买菜、在线教育”这两个因为疫情而产生的模式变化简单展开为了避免感染，传统菜市场成了人们避之不及的场所，而对新鲜菜品的需求又是刚需，这就衍生出线上买菜的商业模式，往大了说，生鲜电商的模式也得到了更广泛的接受和认可。当春节遇上疫情，无论是盒马鲜生、叮咚买菜、苏宁菜场还是每日优鲜，都做出来快速反应，保障各项服务的顺利开展：叮咚买菜在今年春节期间的订单量增长超过%，供应量也成倍增长，盒马蔬菜的供应量相较于平日增加了50%以上；其次是运力的提升，很多电商在首页位置挂上了招聘链接，主要招聘岗位就是配送员、打包员、分拣员、冷库处理员等基础岗位，以确保在此特殊时间配送能力；最后，是服务模式改变的反应速度，与传统线下模式相比，更为灵活，比如叮咚买菜推出“无接触收货”，盒马的配送方式也较以往有所不同，配送员配送时都会佩戴口罩，进出都要消毒，以非接触方式配送，放于顾客家门口，进一步保证顾客的安全性。年我国生鲜电商行业市场交易规模突破亿元，达到.2亿元，同比增长49.9%。预计年市场规模将达亿元。在线教育这块的行业生态变化主要是因为新型冠状病毒疫情，中国各城市纷纷要求，在疫情解除前，各类教育培训机构线下培训活动一律暂缓开展，但疫区中小学生及家长对于教育资源、课外学习的需求依然旺盛，所以纷纷采用在线教育成为校外培训辅导、职业培训辅导的主要形式，新东方、好未来等教育企业将寒假班所有线下课程全部转为线上课程，一些公务员考试培训这种职业培训也都改为线上授课。近几年来，我国在线教育市场规模不断增长，-年CAGR达23.63%，用户规模在1.35亿人左右。需求方面，高等学历教育及职业培训是中国在线教育的市场主体，占整个在线教育市场规模的80%左右；供给方面，中国在线教育市场高度分散，CR4在6.5%水平，头部机构陆续上市寻求进一步成长，包括职业培训的正保远程教育（美股）与尚德机构（美股）、语言学习的51Talk（美股）与流利说（美股）、综合赛道的新东方在线（港股）、K12培训赛道的跟谁学（港股）、专注于K12在线培训的好未来旗下学而思网校（美股）。下半场：行业部分（一）医药部分医药首席分析师：丁丹医药观点：年非典疫情期间，药品、卫生材料等多个子行业出现短期、阶段性收入增速上升，尤其是卫生材料出现短期需求激增。疫情结束后相关领域增速环比回落，并在次年同期造成因基数原因的增速放缓。现今医疗水平、经验积累都已不同，需根据疫情进展再具体分析。年医药指数实际全年跑输大盘，但二级市场因素差别也很大，医药上市公司从家亿市值增长到如今家4.8万亿市值，二级市场复盘意义有限，不可完全类比。预计本次疫情对部分细分领域有阶段性需求拉动影响，包括基于民众预防储备自我消费的医用耗材和相关OTC药品、零售药店、相关IVD产品和服务；择期空间较小的药品和高值耗材受影响非常有限；医院就诊及其他院内医疗活动有受抑影响。以上均为阶段性影响节奏，后续疫情结束后逐步恢复，不改变终端市场和产业自身应有的发展轨迹。时间窗拉长来看，医疗消费量对应的是真实的临床需求量，短期疫情扰动下，建议立足产业自身中长期趋势。（二）建材部分建材首席分析师：鲍雁辛疫情宛如按下暂停键，原本是资金、项目、天气均配合的开春行情，但疫情影响是结构但不是方向，我们更多看成机会：影响经济结构的变化将向着有利周期的方向，消费缺了没法补（吃饭喝酒少几顿是补不回来），但修路修桥盖房子暂停了可以赶工，并且完全能赶回来，保增长稳就业能做的仅基建+地产，需求因此迟到而不会缺席，且压的越狠爆发会越强；我们经过同周期品行业十个行业主要企业沟通，整理观点，以下主要是针对建材行业：1、年不幸中的万幸是，暖冬+过年早，疫情发生于淡季，建材非劳动密集型行业，影响主要不在生产端，影响主要来自下游，工地开工、民工返程、原材料采购；2、基建影响小于房建，房建方面影响是土地市场大于后市场、后市场大于新开工和施工；实际施工可以通过赶工的方式重新拉动投资增长；3、水泥在所有大宗品里面影响最小，主要是产能可控且产品不可库存，若后面出现赶工需求，则水泥也是弹性最大，最先起来；4、价格当前也按下暂停键，价格调整关键看需求恢复之时，没有需求和没有物流情况下，看内需的大宗品价格大概率稳定（降价是为了促销），而价格将会在需求恢复之时验证（玻璃等会有经销商提前备货），届时如果需求正常释放，价格不会有大幅调整，届时影响核心因素会是天气（其实历年开春都是在需求启动时候调价）；2月底（正月末）会是个重要验证时间点；5、物流限制运输是关键，目前2月9-10号将是一个重要验证时点部分生产企业将陆续开工，若物流仍高度封锁，部分非上市小化纤、玻璃、小化工企业在2月下旬开始面临降负荷，甚至逼停影响；6、推荐标的，集中在周期核心资产，实际上是机会。基础假设一：假设疫情对交运物流的影响截止2月底（节后第五周），1、则对需求量基本无影响（可忽略），且同比看，需求启动时间基本一致；2、假设3月中旬需求正常启动（主要看华东，天气不要太差），则对水泥、玻璃、玻纤等大宗品不太可能大幅跌价，连续生产行业玻璃、玻纤生产保持正常，但之前预期的产品涨价较难实现，水泥可能情况最好；基础假设二：疫情影响物流人流到3月底；1、连续生产行业玻璃等，部分小企业有被逼停的风险（停工意味着设备损失），大企业可能会被迫降负荷；2、水泥部分企业主动自行停产，但并无实际影响，可以参考淡季错峰；假设三：极限假设：疫情影响的时间再延续3个月（也就是从2月份到4月份，至5月底结束）；1、最终我们预计地产投资、新开工、销售面积的判断为5.0%、-1.7%、-4.8%。对开发商影响来看，影响幅度从大到小分别为土地市场后市场上游施工开工市场；2、因采购不到原材料出现大面积化工、小玻璃、小玻纤企业停产；可以参照是08年金融危机之后，09年上半年全国玻璃企业集中冷修40条线，占产能比例20%，并且也直接导致了年下半年需求爆发时玻璃价格从涨到了元/吨；第一