迪士尼拟出售印度业务电视营收下滑20

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据《华尔街日报》12日报道，传闻迪士尼考虑通过合资或出售，处理旗下印度公司StarIndia经营问题。迪士尼印度业务有Disney+Hotstar流媒体平台及电视频道Star，后者是迪士尼年收购21世纪大众娱乐资产时接手的业务。Star今年度（到9月底）预估整体营收下降20%，Hotstar第三季订阅数也将流失万至1,万人。宏观经济的不利因素持续冲击全球流媒体产业，但为何迪士尼今年遭受更严重影响？请见下文深入分析。

去年Disney+一度超车Netflix，成为全球订阅数最高流媒体平台霸主，外界认为挟强大IP库的Disney+应能稳坐冠军，但现在Disney+连两季订阅数下跌，据迪士尼5月10日第二季财报，Disney+订阅户数减少万，是上线后最惨下跌记录，订阅户数跌破1.6亿大关，较Netflix第一季2.3亿户订阅数，差距愈拉愈开，迪士尼“内容为王”神话俨然破灭。

自Disney+上线，迪士尼为了养大原创内容库，持续烧出更大财务黑洞不是新闻，光过去两年Disney+就推出8部、总计57集独家漫威（Marvel）剧集。官方虽未披露成本，但《好莱坞报道》推测估计，漫威系列单集制作费用高达2,万美元。

迪士尼原创内容不惜血本，却没有换来用户数持续增长，似乎打算灭火了。《华尔街日报》报道，迪士尼去年回炉的传奇首席执行官罗伯特?艾格（RobertIger），5月初财报电话会议指出，持续调整原创内容产量及支出，“好让相对报酬更合理”。

Disney+表现黯淡、股价比四年前下跌近40%，迪士尼高层下错哪几步棋？

投资研究机构NewConstructs指出，迪士尼是拥有最多IP的媒体公司，除了自家百年耕耘，另《星球大战》、漫威系列及21世纪大众（21stCenturyFox）旗下作品都是其内容库。然近期除了Disney+表现不甚理想，迪士尼股价甚至比四年前低近四成，股票投报率也不复以往两位数。

明明一手好牌，怎么会打成这样？《Fortune》资深记者萧恩?塔利（ShawnTully）详尽分析迪士尼近期策略，归纳出三点高层犯下的致命错误：

误判1：天价买21世纪大众，造成难以弥补的财务黑洞

首先，年迪士尼斥资亿美元大手笔买下21世纪大众影业，意图扩展电影与电视节目内容。这桩世纪联姻就战略角度看非常合理，两家内容有高度互补性，但塔利指出，迪士尼付的价格实在太高过行情。

私募基金公司Trian分析，迪士尼出手价格约是21世纪大众影业“税息前折旧摊销前利润”（EBITDA）26倍（EBITDA是衡量企业价值、获利能力的计算公式，跨国并购时买卖双方、投资银行常参考的指标）。

一般来说并购出手价多是EBITDA数倍不等。Trian指照市场类似并购案例，迪士尼并21世纪大众顶多是EBITDA十几倍，就算合理价格，26倍几乎是行情两倍。

此天价并购仍持续影响迪士尼财务，即便除去Disney+亏损额，迪士尼截至年年度净利比并购前财年也少了约60亿美元，严重影响市场对该股票获利能力的评价。

误判2：为了拼Disney+用户增长，牺牲获利

迪士尼高层第二个错误是：为换取Disney+用户增长，过度牺牲获利。年底Disney+上线时，官方定下前订阅户数达6千万至9千万目标，不仅一年就达标，甚至去年中翻倍，订阅户数突破1.6亿。

Disney+以闪电速度扩大市场占有率，虽一度换取市场信任，带领迪士尼年创股价新高，但不良获利体质隐忧却逐渐显现。当初Disney+为进军印度市场推出Disney+Hotstar，虽然替Disney+年带来超过一半新用户，但平均定价仅是美国用户六分之一。迪士尼为此砸大钱，重现当地内容、字幕，引入更受印度观众欢迎的赛事转播、电视节目。

两年过去，迪士尼不仅没能将这些选择便宜方案的用户，转成愿意掏钱收看更多内容的Premium用户，去年底Disney+与印度超级板球联赛（等于印度超级杯）转播权到期后，Disney+Hotstar更丧失以流血价打下的大半江山，这也是Disney+今年第二季用户数重挫的主因之一。

误判3：制作方不直接承担作品损益，难以量化投资报酬率

最后一个致命错误是，艾格回炉前的CEO鲍伯?查佩克（BobChapek）年上任时改变内容制作单位的财务权责。以往迪士尼内容创作者须对制作的电影、节目财务表现负全责，但查佩克决定拆开制作与发行，集中交给迪士尼媒体和娱乐发行公司（DMED）。

之后BMED负责所有作品营销与发行，决定电影该上院线、Disney+还是有线电视，并扛下作品营收表现。由于制作方不直接承担作品损益，不仅成本投资报酬率难量化，剧组也难以收到直接反馈，打击创作士气。

《平台假象》作者：媒体公司获利能力与“内容为王”其实毫无关系

综合以上三点，可看出迪士尼不惜血本扩展内容，试图抓住更多观众同时，有了人流却不一定有金流。《平台假象》作者强纳森?尼（JonathanKnee）指出，过去媒体龙头赚进丰沛利润，常让人误以为是生产机制内容优异的结果，但其实媒体的获利能力与“内容为王”毫无关系。

尼认为，内容创作本身其实无法享有太多收益，一来是因投资报酬难以保证，毕竟爆红大片往往非预料，再来是纯内容公司，顾客依赖度极低，观众很少因喜欢某部电影来自A影业，就专挑A影业的电影看。真正让媒体公司得利的来自“内容集成能力”，如有线电视频道。

尼指出，尽管电影制片公司向来较受大众瞩目，但单纯集结各家电影、动画、电视节目的有线电视企业，赚到利润通常是制片厂好几倍。因内容集成较具规模经济，前期虽需投入高昂固定成本、创建庞大基础设施，但只要有够多用户分摊成本，就能稳定享有高收益。

有线电视巨头哥伦比亚广播集团（CBS）与拥有派拉蒙（Paramount）、梦工厂（DreamWorks）的维亚康姆公司（Via